外汇（第 1 部分）

在文章《股市暴跌，美联储加息缩表有多大影响？》作者在对外汇市场的看法中提到了我们的汇率改革

汇改后，人民币汇率弹性更强，市场化程度更高，抗风险能力更强

有读者在后台留言，询问有关换改的问题

今天笔者就和大家详细聊聊

我国的汇率改革主要分为以下几个阶段

单一汇率制度（1949-1980）

1949年至1955年实行的外汇集中管理制度，主要是为了迅速从战后状态中恢复过来，控制高通胀

1955年，我们基本完成了战后的复苏，然后开始适应布列松体制下的国际金融市场。期间美元兑人民币波动较大，汇率调整频繁

1955年至1970年实行与美元挂钩的单一固定汇率制度。1953年，我们的货币价值进行了改革。 1元新币等于10000元旧币。等值置换后，美元与人民币之间的汇率就固定下来了。 1 美元 = 2.4618 人民币

从 1971 年到 1974 年，固定汇率制度与英镑和港元挂钩。由于 1971 年布列松体系的消亡，美元开始大幅贬值。 1974年4618元跌至1美元=1.8397元

1974年至1980年，实行与一篮子货币挂钩的固定汇率制度，人民币持续升值至1980年。

双轨汇率制度（1981-1994）

1974年至1980年的汇率改革不适应我国经济发展的需要。人民币高估风险显现，外贸企业出口业务亏损，财政补贴压力过大。引入贸易结算率

1981年至1985年，实行贸易结算汇率和官方汇率（非贸易结算汇率）并存的双轨汇率制度。汇率仍然与一篮子货币挂钩。

从1981年到1984年，人民币的官方汇率处于贬值区间。 1984年底官方汇率1美元=2.7061人民币，贸易结算汇率1美元=2.8人民币非常接近固定汇率

本次汇改成效显着，在一定程度上改善了人民币汇率扭曲的基本情况，提高了我国外贸企业在出口贸易业务中的利润。得益于这次汇率改革中国最大的外汇黑市在哪里，我国官方外汇储备开始积累。

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另外，由于官方汇率和贸易结算汇率非常接近，1985年1月，我国取消了贸易结算汇率，并以当时的贸易结算汇率为基础，官方汇率合并，实行单一汇率制度

但是，在一些出口行业，外汇留存配额仍然存在，外汇调整市场就是在那一年诞生的

1985年至1993年，官方汇率与外汇掉期市场汇率并存，允许留存单位以国家规定的价格向需要外汇的单位出售或借出闲置外汇，以实现调整效果。这时形成了官方汇率和汇率。调整市场汇率与双轨并存局面

1986 年，我们放弃了官方汇率与一篮子货币挂钩的固定汇率制度。在此期间，我国央行及其分支机构及时调查了中国企业的出口汇兑成本，并根据出口汇兑成本及时调整了官方汇率。调整确保外贸企业利润率

换句话说，我们的官方汇率已从固定汇率变为有管理的浮动汇率。与此同时，外汇调整市场的供需也开始对人民币汇率的调整产生一定的影响。我们的汇率机制已经开始向市场靠拢了。

在人民币双轨制下，官方汇率高估带来的经济影响得到缓解，国际收支逐步改善，外汇储备不断积累

基于市场的、单一的、与美元挂钩的有管理的浮动汇率制度（1994-2005）

由于官方汇率和调整后汇率同时存在，即允许外贸企业保留外汇资金，可以自由持有外汇，导致外汇黑市的存在，不利于外汇管理

1994年至1997年，外汇机制进行重大改革，统一汇率，实行以市场供求为基础的单一、有管理的浮动汇率制度。外汇管制

注：强制结汇是指企业和居民赚取的外汇必须按规定出售给外汇指定银行，并折算成成本货币。中国银行等外汇指定银行必须在银行间外汇市场卖出多余的外汇。银行间外汇市场最大买家是中国著名银行，所以我国外汇储备庞大

因为1992年南谈之后，我国改革开放加速，出现投资过热和通货膨胀，CPI大幅上涨，从1992年的14.5%上升到1993年的24.@ >2%，同时我们对外汇的需求增加，加速了人民币贬值

另外，外汇调整市场对人民币贬值预期强烈，因此调整汇率与官方汇率存在巨大差异，存在套利空间

汇率调整一度超过1美元=11元。央行虽然干预外汇市场中国最大的外汇黑市在哪里，但只是将汇价差一点收窄。 1993年底，1美元=8.7元。

汇率统一前，官方汇率和调整后的市场汇率分别为5.8、8.6。汇率统一后，美元对人民币的汇率一次性由5.7855调整为8.6783。由于当时80%的外汇是在外汇掉期市场进行的，人民币实际贬值幅度不是很大

注：银行间外汇市场成立于1994年1月，全称为中国外汇交易中心，为支持我国外汇改革政策顺利实施，助力我国外汇市场健康、发展。秩序井然

1997年亚洲金融危机爆发时，人民币也经历了较大的贬值压力。当时，我们名义上实行的是单一的、有管理的以市场供求为基础的浮动汇率制度，但实际上我们实行的是单一的、有管理的浮动汇率制度。是与美元挂钩的固定汇率制度

接下来的8年，1998年至2005年美元与著名货币的汇率一直维持在1美元=8.27元

基于市场供求、参考一篮子货币调整的有管理的浮动汇率制度（2005-2016）

世界经济逐渐走出东南亚金融危机的阴影后，特别是我们2001年加入世贸组织后，我国经济进入快车道，贸易项目和资本项目双顺差已经让我们赚了很多外汇，人民币汇率也升值了。该问题已成为国内外讨论的焦点

庞大的外汇储备引发了与发达国家的贸易摩擦。由于外部舆论环境和自身内部需要，2005年7月21日再次进行重大外汇改革。人民币汇率不再与单一美元挂钩，而是以有管理的浮动汇率制度为基础。市场供求关系，参考一篮子货币进行调整。

同时，本次汇率改革也形成了中间价形成机制。央行将在每个工作日收市后公布银行间外汇市场美元及其他交易货币兑名义货币的收盘价，为下一个工作日。货币对人民币交易的中间价

随后三年，美元对人民币汇率呈现单边波动、稳定升值的趋势。 2008年，为应对国际金融危机的影响，稳定对外贸易往来的平衡稳定，人民币重新开始盯住美元。 2008年6月至2010年6月，美元兑人民币汇率在6.82-6.86之间波动，汇率弹性基本为零

国际金融环境趋稳后，2010年6月19日汇率改革再次启动，人民币开始与一篮子货币挂钩。 p>

由于经济的不断发展和人民币国际化的推进，人民币汇率需要市场化程度更高的机制。 2015年8月11日，民生银行宣布调整美元兑人民币汇率

每日银行间外汇市场开盘前做市商向中国外汇交易中心提供的报价，主要参考前一日银行间外汇市场收盘汇率，以前一交易日主要国际货币汇率及外汇供求情况。微调

由于此次汇改过于激进，缺乏与市场的沟通，汇率贬值压力迅速增大

以市场供求为基础，参考一篮子货币+逆周期因素调整，有管理的浮动汇率制度（2017年至今）

2017年以来，人民币汇率贬值压力有所缓解，经济基本面稳中向好，但人民币升值幅度相对较低。脱钩，人民币汇率扭曲

2017年5月，外汇改革再次进行。民行在原有的中间报价模型中加入逆周期因素，由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变动”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变动”。货币”+逆周期因素”

以上是我们的外汇改革过程。在了解外汇市场之前，笔者会在中篇为大家梳理一下相关的基本概念

至于下一部分，我会对外汇市场做一些粗略的分析

毕竟外汇市场并不复杂。它涉及国际战略、地缘政治、利率、对外贸易、短期资本流动、当地物质水平和经济增长。对于以上部分，笔者稍后会尝试慢慢填坑

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