三两谈币：比特币没有牛市了吗？

首先，明确我的观点：我认为比特币不会再出现一次大牛市。

很多人认为，前两次比特币减产带来了2013、2017年的两次大牛市，而2020年5月的减产也能带来一次大牛市。我认为不会有另一个“牛市”。

回顾过去两次减产

比特币首次减产

2012 年 11 月 28 日，比特币首次减产。市场价格从 2 美元涨至 1163 美元，涨幅达 480 倍。

比特币的第二次减产

2016 年 7 月 9 日，比特币第二次减产。市场价格从 200 美元涨至 19,000 美元，涨幅达 95 倍。

比特币第三次减半

2020 年 5 月左右，比特币将经历第三次减半。自 2019 年初以来，比特币价格已从 3,000 美元上涨至 14,000 美元，目前回落至 8,000 美元左右。

有不少人认为，明年减产后，比特币将开启新一轮牛市。我对此有异议。诸葛亮曾说过：“凡事可以重复一次，但不能重复三遍。” 简单地说，“要做三件事”。

如果单纯用比特币历史上两次减产前后的市场价格表现来推测第三次减产的走势。显然，逻辑是不够的。

五个角度分析牛市基本面

我们分析二级市场的行情，最基本的核心影响因素是资金。对于全球金融市场来说，数字货币市场是一个非常小的市场，应该对资金的流动更加敏感。

那么，前两次牛市的资金流向是怎样的呢？我们可以从活跃用户数、比特币供应量、流通市值边际供应量、永久丢失的比特币、多空策略工具五个方面进行分析。

活跃用户数

2012年初至2013年底，活跃用户数从1.4万增加到40万比特币2020年牛市，增长10倍；

2014年初至2017年底，活跃用户数从14万增加到300万，增长21倍；

2018 年初——到目前为止，我感觉比特币的活跃用户数量可能没有增长。但是，未来它很有可能会增加，尤其是在比特币期货和比特币ETF等更多金融衍生品推出之后。

但这个数字还能增长多少？2017年的火爆已经是全球热潮。不再是少数极客的狂欢，而是各阶层的集体狂欢，从名校精英到杀猪杀羊。因此，未来有多少增量用户愿意花真金白银去二级市场玩，是一个值得深思的问题。

比特币供应量

在第一次减产之前，比特币每天供应 7,500-8,000 BTC 的新币；

在第二次减产之前，比特币每天供应 3,700-4,000 BTC 的新币；

在第三次减产之前，比特币每天有 1900-2000 BTC 的新币供应；

第三次减产后，比特币的新日供应量将降至 1,000 BTC 左右。

尽管每日新增供应量有所减少，但当我们回过头来想一想，从来没有人提出过对比特币的硬性需求。

流通市值边际供给

当比特币第一次减产时，价格是 13 美元。第一次减产后，一段时间相当于减少了那段时间的5.$2w的边际供给；

比特币第二次降价时，价格为 650 美元。第二次削减之后，相当于减少了那段时间的边际供应$130w；

在第三次比特币减产中，假设价格为 8000 美元，边际供应将下降 800 美元。

还是这个问题，边际供应的减少看似看涨，但实际上还是在增加流通量，加大卖压，每天800w美元不少。

永久丢失比特币

根据 Chainalysis 在 2017 年底发布的一份研究报告，大约有 400 万比特币已经永久丢失。

随着比特币价格的上涨，近年来丢失硬币的事件应该相对较少。截至目前，已经开采了超过 1800 万枚比特币，如果其中 400 万枚永久丢失，那么真正幸存的流通量超过 1400 万枚。

按照8000美元的单价，比特币的真实市值约为1120亿美元，不算太多。在全球互联网公司市值排名前10的公司中，市值最小的英特尔也是比特币真实市值的两倍，最大的苹果市值是比特币的10倍。当然，这些公司每年都有数百亿的利润，这是支撑这些公司市值的关键。但是比特币的市值支持是什么？事实上，我们一直在寻找这个问题的答案。

但不幸的是，我找不到它。

多空策略工具

2017年之前，市场上没有比特币做空工具。直到 2017 年 12 月芝商所推出比特币期货，市场上才开始出现更正规的芝商所卖空工具。2019年9月，Bakkt推出比特币期货实物交割。然而比特币2020年牛市，比特币期货在传统金融市场的两次推出并没有给比特币带来牛市。前者结束了 19,000 美元的牛市，后者带来了 925 的暴跌。

当然，其实除了这两个期货，早在2013年6月，第一家比特币期货交易所——796交易所就出现了。OKCoin也早在2014年8月就推出了期货业务，但这些比特币期货业务并不会阻止2017年大牛市的诞生。

而且，从交易量来看，Bakkt 上线后的交易量太小，意义不大。

比特币期货的对冲功能比价格发现功能的影响要大得多。比特币不同于一般商品，一般商品的价格会更多地受到供需关系的影响；而比特币没有实际的硬需求，这就决定了比特币期货对冲功能的影响远大于价格发现功能。

对于比特币矿工来说，只要比特币的现货价格高于他使用的矿机的挖矿成本，比特币矿工就可以利用期货作为对冲来锁定挖矿利润。其结果必须是持续的抛售压力，直到现货价格接近采矿成本。

过去，比特币挖矿的成本在人们心目中是一个硬底，但没有硬顶。目前，由于期货套期保值的影响，比特币挖矿成本已经成为人们心目中的中轴线。只要现货价格略高于挖矿成本，就会吸引大量矿工对冲卖出。

综合这5个观点，明年比特币减产会不会出现牛市？

全球经济形势不容乐观

8 月，基准 10 年期美国国债和 2 年期美国国债收益率倒挂，上一次倒挂是在 2005 年 12 月。

国际货币基金组织（IMF）10月15日发布了最新的世界经济展望报告，再次将2019年世界经济增长率下调至3.0%，这是2008年全球经济危机以来的最低水平。

国际货币基金组织新任总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在新闻发布会上说：“走在路上，感受秋天寒冷的天气，是对当前全球经济前景的一个很好的描述。”

据统计，今年三季度，全球主要央行超过半数进行了货币宽松，这一比例也创下了10年来的新高。种种迹象表明，全球经济形势已逼近危机边缘，全球经济形势不容乐观。

在过去的半个世纪里，黄金的年通胀率一直保持在 1.1-2.4% 之间。明年5月，在比特币第三次减产后，比特币的通胀率将降至1.8%，与黄金大致持平。

币圈很多人认为，比特币会在经济危机中成为避险工具，但我不这么认为。扪心自问，如果经济危机爆发，各类资产价格暴跌，各地失业率飙升，又有多少人会真正把自己的资产变成暴涨暴跌的比特币呢？如果当时还有现金购买资产，你会选择配置比特币，还是选择底部买房地产或股票？如果到时候你没有很多闲钱，你会选择购买比特币，还是留一些现金过冬？

比特币诞生于上一轮全球经济危机的尾声。过去10年没有经历过全球经济危机的洗礼。但是，当资金比较紧张的时候，我们可以通过观察每年年底比特币的走势来判断比特币的真实走势。

12月和1月基本上是西方的年终，东方的年终。过去十年，比特币在这两个月里普遍没有好的行情。要么成交量收窄并横向波动，要么出现高位崩盘。因此，我认为如果未来一两年确实发生全球经济危机，比特币不会成为人们避险的首选，也不会因此而上涨。